七月出现调整走势概率偏大

七月出现调整走势概率偏大
截止到本周二，上证综指六月下跌3.32%，但六月内跌宕起伏的走势依然保持其“不平静”的特点。还有三个交易日就进入七月，上证综指七月份有什么特点？1993年至2006年的14年中，七月份沪综指月线仅4次拉出阳线，1995年7月的涨幅最大，也只有10.30%，其余3次涨幅都在5%以内。余下的10次沪综指月均拉出阴线，1994年7月的跌幅最大，达到28.84%，1993年、2001年7月的跌幅为12.51%、13.42%，其余7次跌幅都在5%以内。但在这14年中，有四次出现阶段性顶点或顶部区域出现在七月，即1999年、2001年、2002年、2006年；也有四次阶段性低点或底部区域出现在七月，即1993年、1994年、1995年、2005年；其余6次上证综指在七月都延续六月的趋势。值得注意的是，上证综指在七月形成顶或底都是此前出现连续上涨或下跌，趋势在七月份出现阶段性逆转。总体上看，七月份空方力量占有优势，A股市场七月走势出现调整的概率偏大。
虽然笔者对A股市场中期趋势十分乐观，但在大牛市中不可能总是顺风顺水。回顾美国、日本、韩国、台湾、印度等大牛市，期间都会出现阶段性调整，调整幅度少则超过20%，多的调整幅度有50%。A股市场在经过蓝筹股行情、ST股低价股行情后，市场中的所有板块都被轮炒一遍。目前基于2006年的市盈率超过45倍，尽管资产注入、整体上市、股权激励、借壳上市等能极大程度提高上市公司业绩，2007年业绩也比2006年继续有明显提高，但资产注入、整体上市、股权激励等审核批复的速度很慢，2007年上市公司业绩增长也具有不确定性，如出口退税调整对很多公司有影响。在一轮上涨行情后，遍地都是翻一倍或几倍的个股，有大量的获利筹码需要清洗。最重要的是，不管是内生式增长还是外延式增长，A股市场需要等待上市公司业绩的同步提高，需要等待管理层加快审核资产注入、整体上市、股权激励的速度。

　　上调交易印花税后，从5月29日的4334.92点调整到本周二的3973.37点，上证综指调整幅度只有8.34%，离6月5日的低点3404点尚远，但个股的调整幅度非常大，跌幅最大的是四环生物，下跌幅度达49.61%。上述期间，有143只A股跌幅超过40%，292只A股跌幅在30%-40%之间，337只A股跌幅在20%-30%之间，249只A股跌幅在10%-20%之间，224只A股跌幅在10%以内，合计1245只A股下跌。个股跌幅超过上证综指跌幅的有1100只左右，相当于目前交易个股的七成以上（扣除停牌、暂停上市、退市）。如果考虑盘中的高、低点，这期间股价被腰斩的个股超过100只。

　　998点行情以来，在上涨途中曾形成过三个整理平台，但每次个股的调整都没有这次剧烈。截止到本周二，超过二成的个股创出5月30日以来新低，透视出4335点开始的调整级别比前三次高，市场期待已久的调整很可能在大家不知不觉中已经展开。

财政部打出调控“组合拳”

财政部拟发行特别国债购买外汇应对流动性偏多的问题；研究在出口退税、加工贸易、出口关税等方面采取措施抑制出口，在进口关税和财政补贴方面出台政策鼓励进口；研究出台支持节能减排工作的财税政策措施；研究改革资源税制度促进资源节约。
(一)热点聚焦

1、财政部拟发1.55万亿元特别国债买外汇

2、财政部：是否进一步调整出口退税还有待观察


(二)A股聚焦

3、缩量大涨背后暗藏何种玄机

4、如何在前进中消化多空分歧

5、站在新行情的起点


(一)热点聚焦

财政部拟发1.55万亿元特别国债买外汇

　　十届全国人大常委会第二十八次会议２７日上午举行第二次全体会议，听取国务院关于２００６年中央决算的报告、关于２００６年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告，审议国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整２００７年末国债余额限额的议案、关于提请审议全国人大常委会关于授权国务院可以对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税的决定草案的议案等。

　　会议审议了国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整２００７年末国债余额限额的议案。受国务院委托，财政部部长金人庆就这一议案作了说明。根据外汇储备增长趋势和货币政策操作需要，财政部拟发行特别国债１５５００亿元人民币，购买约２０００亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。发行的特别国债为１０年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。根据有关规定，特别国债纳入国债余额管理，为此，需要相应调整２００７年末国债余额限额，限额由年初预算的３７８６５．５３亿元人民币增加到５３３６５．５３亿元人民币。

　　财经委员会经审查认为，国务院提出发行特别国债购买外汇，用于向国家外汇投资公司注资，是必要的。建议全国人大常委会批准发行１５５００亿元特别国债购买外汇，批准２００７年末国债余额限额调整为５３３６５．５３亿元。

　　会议还审议了国务院关于提请审议全国人大常委会关于授权国务院可以对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税的决定草案的议案。受国务院委托，金人庆就决定草案作了说明。这一决定草案拟授权国务院根据国民经济和社会发展的需要，可以对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税。（上海证券报）

财政部打出调控“组合拳”

　　拟发行特别国债购买外汇应对流动性偏多的问题；研究在出口退税、加工贸易、出口关税等方面采取措施抑制出口，在进口关税和财政补贴方面出台政策鼓励进口；研究出台支持节能减排工作的财税政策措施；研究改革资源税制度促进资源节约。

　　财政部部长金人庆昨天说，根据我国经济发展面临的新形势，财政部正积极采取一系列财税政策措施，促进经济增长方式转变。金人庆是受国务院委托，向十届全国人大常委会第二十八次会议提出２００６年中央决算报告和中央决算草案时说这番话的。金人庆透露，今年前５个月全国财政收入２１７２３．５３亿元，同比增长３０．６％。

　　金人庆说，这些财税政策措施之一是研究发行特别国债购买外汇。他指出，针对当前国际收支失衡、流动性偏多的问题，拟由财政部发行特别国债购买外汇，以缓解流动性偏多的压力，促进财政政策和货币政策的协调配合，加强宏观调控。具体方案已提交此次常委会审议。

　　其次，研究出台缓解贸易顺差财税“组合拳”政策措施。金人庆说，为进一步抑制外贸出口过快增长，减少贸易摩擦，优化出口结构，促进贸易平衡和外贸增长方式的转变，财政部按照国务院要求会同有关部门研究在出口退税、加工贸易、出口关税等方面采取措施抑制出口，在进口关税和财政补贴方面出台政策鼓励进口。

　　金人庆说，财政部还在研究出台支持节能减排工作的财税政策措施，安排资金大力支持推进节能减排工作。

　　此外，他表示，财政部也在研究改革资源税制度。完善资源税计税依据，调整资源税税负水平，增加资源地的财政收入，促进资源节约、环境保护和增长方式转变。

　　另据金人庆介绍，今年前５个月，我国财政预算执行情况较好。１-５月累计，全国财政收入２１７２３．５３亿元，同比增加５０９２．５７亿元，增长３０．６％，完成预算的４９．３％。

　　金人庆说，２００６年中央财政本级收入实现较快增长，达到２０４５６．６２亿元，占全国财政收入的５２．８％。

　　他同时指出，受一些因素影响，与预算相比部分收入项目变化较大。其中，证券交易印花税１７４．０９亿元，完成预算的２３２．１％，主要是２００６年证券市场渐趋活跃，交易金额大幅增加。其他收入８９４．０１亿元，完成预算的１８０．６％，主要是根据国务院决定，自２００６年３月２６日起开征石油特别收益金，共计征收３７２亿元。（上海证券报）

发行规模为何定为1.55万亿 金人庆详解特别国债

　　十届全国人大常委会第二十八次会议昨天上午审议了国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整２００７年末国债余额限额的议案。根据这一议案，财政部拟发行特别国债１５５００亿元人民币，购买约２０００亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。财政部部长金人庆就议案作了说明。

　　受国务院委托，财政部部长金人庆就议案作了说明。他从4个方面说明了财政发行特别国债购买外汇的必要性：有利于抑制货币流动性，缓解人民银行对冲压力；有利于促进财政政策和货币政策的协调配合，改善宏观调控；有利于降低外汇储备规模，提高外汇经营收益水平；有利于支持国内企业“走出去”，提升国家经济竞争力。

　　金人庆说：“虽然人民银行已积极采取了一系列措施回笼货币，取得了一定成效，但目前流动性偏多问题仍然突出，带来了一定的通货膨胀压力。财政发行特别国债购买外汇，可从货币市场回笼货币，同时为人民银行提供有效的货币政策操作工具，有助于减轻人民银行对冲压力，有效缓解流动性偏多问题。”

　　在谈到国债类型时，金人庆说：“财政为购买外汇发行的国债不是对预算赤字的融资，有对应的外汇资产，并且该资产具有较强的变现能力。同时，与发行普通国债筹集资金的用途不同，财政发债购买的外汇以提高收益为主要目标。根据有关规定，这种国债属于特别国债。”

　　截至２００７年３月末，我国外汇储备规模达到１２０２０亿美元，比２００６年末增加１３５７亿美元。

　　谈到国债规模时，金人庆表示：“我国外汇储备今后几年可能会继续较快增长，人民银行对冲流动性的压力较大，发行特别国债的规模过小，难以起到回收流动性的作用。因此，建议将特别国债的发行规模确定为１５５００亿元人民币，购买约２０００亿美元外汇。”

　　谈及国债品种时，金人庆表示，考虑到货币政策操作和缓解市场流动性的需要，拟发行的国债为可流通记账式国债，以便具有较好的流通性变现性，兼顾各方面要求。

　　谈及国债期限结构和利率时，金人庆说，目前我国发行的国债以３至７年中长期国债为主，１０年期以上长期国债较少。“为便于形成完整的国债收益率曲线，深度冻结偏多的流动性，发行的特别国债为１０年期以上。同时，票面利率根据市场情况灵活决定，以发挥其市场基准利率的作用，引导形成市场长期利率。”

　　谈到外汇资金的使用时，金人庆说，财政发债所购外汇作为国家外汇投资公司资本金来源，“由其进行境外实业投资和金融产品组合投资。投入的资本金有偿使用，提高效益，收益率要高于特别国债利率”。

　　金人庆表示，特别国债纳入国债余额管理。为此，“需要相应调整２００７年末国债余额限额，限额由２００７年初预算的３７８６５．５３亿元人民币增加到５３３６５．５３亿元人民币”。

　　全国人大财政经济委员会认为，发行特别国债购买外汇注资国家外汇投资公司，是我国积极运用超额外汇资产拓展投资渠道的重要举措，是一项重要的宏观调控措施，有利于提高外汇资产的收益水平，也有利于降低我国外汇储备规模，有利于减轻人民币升值压力。

　　（据新华社电）

　　■影响面面观

　　特别国债或定向分批发行 对市场短期影响不大

　　昨日财政部发行15500亿元人民币特别国债议案正式提交全国人大常委会审议。专家表示，不必对其收缩流动性的效果过分恐慌，因为从实际情况来看，上述特别国债很有可能分批逐步发行，其对市场的影响也不会如想象的那么大。

　　天相投顾首席金融分析师石磊向记者表示，由于发行国债筹集的资金是向央行购买外汇，而央行不可能在短期内从存量外汇储备中拿出那么多外汇资金，因而特别国债所着眼的只能是未来的增量外汇资金，这就决定了其可能分阶段发行。

　　根据计算，发行15500亿元特别国债，相当于提高10次准备金率（每次0.5个点），因此市场担心其发行会对市场流动性造成过度紧缩。石磊表示，将目光集中于此，就可能忽视了发行特别国债主要目的并非在于收缩流动性，而是要在人民币升值的背景下，拓宽外汇储备的投资渠道，实现保值增值。收缩流动性只是其效果之一。

　　他向记者分析，从实际操作来看，特别国债很可能最终会直接向央行发行，并采取类似央票一样的滚动发行模式。“这样无论从操作程序还是成本来看，都是比较可取的。”

　　石磊说，在发行特别国债时，政府会考虑国内货币政策的稳定性以及汇率等问题，因此综合来看，短期内特别国债的发行对于实体经济和资本市场都不会产生较大的影响。

　　美国国债或是最主要投资对象　　

　　随着财政部发行特别国债购买外汇一事进入立法机关审议，外汇投资公司境外大规模运用外汇资金的步伐也越来越近。尽管昨日披露的消息显示，外汇资金将用于境外实业投资和金融产品组合投资，但专家认为，美元国债或仍将是外汇投资公司的最主要的投资对象之一，外汇投资运用不会对国际金融市场造成重大影响。

　　资料显示，中国一直是美国国债最大的持有者之一。由于近两年内中国外汇储备的急剧攀升和美元的疲软，国内建议减持美元资产并进行分散化投资、提高外汇投资收益率的声音越来越强。因此年初中国确定筹建外汇投资公司以来，便引起了国际金融市场的普遍关注。

　　今年4月，中国持有的美国国债数量在近一年内首度出现下降，由3月底的4198亿美元下降至4140亿美元，减少58亿美元。对此，中国银行国际金融研究所高级研究员谭雅玲表示“完全正常”。她表示，对于中国来说，中国在外汇储备的存量方面不会大规模减持美元国债，在外汇投资公司运用的增量资金方面，美国国债仍是最重要的投资对象之一。

　　她因此预计，中国持有的美元国债余额今后也将会跟随美元走势，“有升有降”，不会出现大规模减持而导致对国际金融市场产生重大影响。她表示，外汇投资公司关键的作用在于有助于化解中国经济的整体矛盾，“优化外汇储备结构，降低流动性，降低人民币升值预期等。”

　　观察

　　透视特别国债的“特别”用意

　　国务院２７日提请十届全国人大常委会第二十八次会议审议一项议案，拟由财政部发行１．５５万亿元特别国债，用于购买约２０００亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金。

　　１．５５万亿元特别国债，这将是新中国成立以来发行的最大一笔特别国债。这项重大的宏观经济调控措施，引起了社会各界的高度关注。那么，特别国债的发行有什么特别用意？这一措施会给我国经济带来多大影响？

　　中国社会科学院金融研究所博士殷建峰表示，财政发行特别国债购买外汇，可以从货币市场回笼货币，有助于减少央行对冲流动性的压力，从而对当前货币市场流动性过剩格局产生影响。

　　目前，我国宏观调控主要动用上调存款准备金率、基准利率和发行央行票据等货币政策手段。２００６年以来，央行已８次上调存款准备金率，４次动用基准利率。今年以来，央行票据已经累计发行超过２．５万亿元。

　　特别国债通过央行的买入和卖出，可以有效起到调控流动性的作用。

　　殷建峰说，通过财政发行债券，可以分离央行对冲职能，有利于央行当前更好地执行“稳中适度从紧”的货币调控政策，有助于促进财政政策和货币政策的协调配合，改善宏观调控。

　　数据测算来看，特别国债购买的约２０００亿美元，可大约抵得上２００５年我国外汇储备一年的增长规模。

　　按照国债余额管理制度的规定，特别国债需计入国债余额。１．５５万亿元的特别国债要相应追加２００７年末国债余额限额。

　　如此一来，２００７年末国债余额限额将由原来预算规定的３７８６５.５３亿元，增加到５３３６５.５３亿元，国债负担率将上升到２３．１％，比２００６年增加６．２个百分点。

　　国债负担率上升，并不会给我国财政经济运行带来大的影响。权威数据显示，２３．１％的比例处于较低位置，也低于国际公认的６０％警戒线。

“五一”前A股操作攻略

股市即将迎来“五一”长假，不论是获利丰厚的老股民，还是新近建仓的新股民，面对节前清仓还是坚守的难题都是举棋不定.
市场态势：　　上周大盘如我们所预期的那样出现高位休整，两市成交也再度创出历史新高。宏观数据的延迟发布被市场理解为可能出台打压政策的利空，进而诱发了上周四的主动调整。事后被证明这又是一次过度忧虑，一季度的数据显示经济增长依然十分强劲，我们认为未来CPI增速可能回落，连续加息条件并不成熟。　　目前牛市基本格局并没有发生质的改变，充裕的流动性在本周将继续体现，A股开户数仍然在不断的创出新高，普通投资者的热情势不可挡。同时，从上市公司2006年年报披露情况看，我们所预计的2006年上市公司实现40%的利润增长也正在逐步成为现实。　　上周四的下跌可以理解为市场自身调整的需求导致的结果，从趋势看，我们继续维持上证指数4000点的基本目标判断。　　投资策略：　　在投资机会上，由于宏观经济高速增长，有色金属、煤炭、石化、电力、钢铁等中上业仍然是具有稳定增长预期的行业，而下业则存在成本压力有望增加的风险，因此我们建议维持关注中上业的投资机会。在本周盈利预测方面，我们上调中联重科、福建高速、民生银行和招商银行的盈利预测，下调深赤湾、成霖股份和中兴通讯的盈利预测。　　安信证券：减持周期性行业 　　市场态势：　　从资产配置角度理解资产重估的实质大约可以分为两个层面：一是增量配置，即过剩的储蓄会导致所有资产价格出现全面上涨；二是存量调整，投资者对大类资产的配置比重取决于资产的相对边际效用。随着指数达至3500点，我们认为虽然资产重估的基础仍然支持市场的牛市特征，但A股相对于其它大类资产的安全边际已经消失。　　我们认为A股盈利增速在一季度可能已经达到顶峰，OECD经济回落的拐点已经确立，PPI下行压力正在增大。我们预期在一季度业绩充分释放后，A股企业盈利增速将下降，并很有可能在二季度后期逐步体现。我们维持2007年盈利增长25%的预期，也即意味着在顺差和收益率曲线符合预期的情况下，3500点需要经过长时间的消化。　　近期A股市场呈现典型的“皮球市”特征，换手率再创新高将随后表现为市场波动的加大，在盈利约束与供给上升背景下，市场预期的易变性决定了波动加速和运行方向的转化。我们判断二季度A股市场将由消耗性上涨转入下降式调整。　　投资策略：　　1、在消耗性皮球市中逐步降低A股资产配置比例，周期性行业为重点减持对象；2、建议超配消费（食品饮料、零售、传媒、旅游）、商业地产、交通运输等非周期板块。资产重估进程不改变金融、地产行业的主线地位，但银行股因短期的供给扩大，利差变动方向的不确定性，预计难以获得优异表现。而从业绩增长和估值水平角度考虑，大盘主流板块仍是有效的避风港；3、把握实质性重组机会，ROE的提升是关键。　　中信证券：关注基金配置盲点　　市场态势：　　上周市场强势震荡，成交量再创新高，特别是周四接近200点的跌幅创出接近3000亿成交量，已达当日流通市值的7%。近期市场整体仍缺乏行业性热点，市场在上周经过急速洗盘后似乎又再度进入上行通道。　　上周A股市场净流入资金973.5亿元，再次刷新前周的历史高点。煤炭、有色金属、轻工制造、纺织服装、医药生物板块资金流入势头最为迅猛；煤炭、信息设备、旅游酒店板块强势反弹，其中煤炭板块在业绩超预期刺激下资金净流入额再创历史新高。化工、农林牧渔、交通运输板块资金净流入额较前周出现大幅缩减，食品饮料和金融板块则出现一定程度的资金流出。此外，上周超级大盘股整体呈下跌态势，而小盘股则强势上涨。绩优股的表现明显弱于亏损股和微利股，市场投机气氛较为浓厚。　　本周涉及到占比5%以下的小额非流通股（即“小非”）解禁共31家，共计解禁流通股份124602.99万股，平均占已流通股份比例为17%。　　本周进入申购程序的新股是交通银行（601328）和天津普林（002134），分别在主板和中小板上市。就本周申购资金而言，从中签率、发行规模和当前市场热点来看，我们建议重点申购交通银行。　　投资策略：　　短期内仍建议坚持内生式业绩增长为主导，耐心持有成长路径稳定和资产重组预期明确的蓝筹个股。关注业绩持续增长与基金配置盲点：2006年上市公司业绩高增长趋势在2007年仍将延续。根据目前分析师的盈利预测，剔除新股因素后，2006年全部A股净利润增长率为43.9%，2007年这个数值为43.4%。从个股层面来看，有61%的上市公司2007年EPS增长率将超过2006年。电子元器件、汽车、医药生物等板块2007年净利润增长率将高于2006年。综合基金的持仓配比情况，我们认为煤炭、轻工制造、纺织服装、电力、电子元器件、化工和汽车板块存在尚待发掘的投资价值。